방산

한 줄로 말하면요

방산 시장이 '무서워서 사는' 공포 구매에서 '체계적으로 조달하는' 구조적 수요로 바뀌었어요. 수요는 2~3년은 더 이어질 가능성이 높은데, 증가 속도는 이미 정점을 지났어요. 주가 재평가도 대부분 끝나서, 앞으로의 수익은 주가가 더 오르기보다 회사가 실제로 이익을 얼마나 내느냐에서 나올 가능성이 커요. K-방산은 구조적으로 이기는 쪽이지만, 주가 상승률이 이익 성장률을 따라가긴 어려울 수 있어요.

지금 무슨 일이 벌어지고 있나요

러시아의 위협이 커지면서 유럽이 "우리가 스스로 지켜야 한다"는 쪽으로 방향을 확 틀었어요. 여기에 미국의 안보 지원이 예전 같지 않을 수 있다는 불안감까지 겹쳤죠. 그래서 유럽 국가들이 앞다퉈 군비 지출을 늘리기 시작했고, 이게 K-방산으로 일감이 몰리는 흐름을 만들었어요.

이 흐름이 지금 어디까지 왔는지 숫자로 보여드릴게요.

가장 핵심적인 사건은 지난달 18일에 터졌어요. 한화에어로스페이스가 미국 육군의 기동전술포(MTC) 시제품 개발 사업자로 단독 선정된 거예요(연합뉴스, 2026-08-19). 계약액은 약 1,417억원, 누적 기준으로는 약 3,715억원 규모예요. 미국 시장이라는, 지금까지 K-방산이 뚫지 못했던 문이 열린 셈이에요.

실적도 따라왔어요. 한화에어로는 올해 2분기에 분기 영업이익 1조 3,655억원을 기록하며 처음으로 분기 1조원을 넘겼어요(동포뉴스, 2026-05-18). 지난해 같은 기간과 비교하면 어마어마한 점프였고, 이건 "수주가 수주로 끝나지 않고 실제 이익으로 바뀌고 있다"는 걸 보여준 거죠.

받아둔 일감도 엄청나요. K-방산 대표 4개사(한화에어로스페이스·한국항공우주(KAI)·LIG넥스원·현대로템)의 수주잔고를 다 합치면 약 120조원이에요(2025년 말 기준). 한화에어로 37조 2천억원, KAI 27조 3천억원, LIG넥스원 26조 2천억원, 현대로템 29조 8천억원인데, 현대로템은 방산 부문만 따로 보면 10조 5천억원이에요(서울경제TV/에프앤가이드, 2026-01-04). 쉽게 말하면 이 4개사는 앞으로 최소 34년치 일거리를 이미 확보해둔 거예요. 평소에 "일감이 많다"는 게 1년치라면, 지금은 그 34배가 쌓여 있다고 보면 돼요.

유럽도 마찬가지예요. 독일의 라인메탈은 현재 수주잔고가 640억 유로인데, 회사는 올해 말까지 1,350억 유로로 늘릴 계획이에요(alcapitaladvisory, 2026). 이게 어느 정도냐면, 약 9.5년치 일감을 확보하겠다는 거예요. 미국의 록히드마틴도 수주잔고 2,300억 달러, RTX는 2,890억 달러로 사상 최대치를 찍었어요.

그런데 여기서 중요한 변화가 하나 있어요. 전체 국방비 지출이 늘고는 있지만, 그 속도가 꺾이고 있다는 거예요. NATO 회원국들의 국방비 지출 증가율을 보면, 2025년에는 전년 대비 19%나 늘었는데, 2026년에는 약 11% 증가에 그치고, 2027년에는 한 자릿수로 내려갈 걸로 예상돼요(The National, 2026-07-07). 지출이 줄어드는 게 아니라, 늘어나는 속도가 느려지는 거죠. 이게 왜 중요하냐면, 시장은 보통 '증가 속도'에 반응하거든요. 속도가 꺾이면 아무리 절대 금액이 커져도 긴장하게 돼요.

그리고 폴란드가 한국 K2 전차를 자국에서 직접 생산하는 계획(820대)도 진행 중이에요(Armada International, 2026-08). 단기적으로는 K-방산 수출로 보이지만, 장기적으로는 기술을 이전해서 한국에서 만든 완성품 수출을 잠식할 수도 있는 요소예요. 이건 뒤에서 다시 설명할게요.

왜 이런 일이 생겼나요 — 구조를 보면요

이 방산 붐이 그냥 일시적인 반짝 수요가 아니라, 구조적으로 뭘 의미하는지 한 층 더 들어가서 볼게요.

이 수요가 계속 존재하려면 반드시 참이어야 하는 조건이 세 가지 있어요.

첫째, 러시아의 위협이 계속되고 미국의 안보 지원에 대한 불확실성이 이어져야 해요. 그래야 유럽이 "우리 스스로 지켜야 한다"는 절박함을 유지하거든요. 둘째, NATO가 2035년까지 국방비를 GDP의 5%까지 올리겠다는 목표가 정치적으로 지켜져야 해요. 셋째, 무기를 만드는 공급 쪽이 수요를 따라가지 못해서 주문이 계속 쌓여야 해요.

이 세 가지 조건이 지금은 성립하고 있어요. 그런데 그중에서도 가장 시급한 게 공급 부족이에요. 지금 방산 시장의 병목(전체 흐름을 막고 있는 가장 좁은 부분)은 화약과 탄약이에요. NATO가 이 상황을 "30년 동안 쌓인 부채를 갚아가는 과정"이라고 표현했을 정도로, 그동안 투자를 안 한 대가를 지금 몰아서 치르고 있는 거예요(중국국방보, 2026-07-17). 그래서 공장을 증설해야 하는데, 이게 또 시간이 오래 걸려요. 화약 공장 하나 지으려면 몇 년이 필요하고, 안전 규제도 까다로워서 마음대로 빨리 늘릴 수 없어요.

그럼 이 병목이 풀리면 어떻게 될까요? 그다음 병목으로 넘어가요. 처음엔 화약·탄약이 문제였다가, 그게 해소되면 숙련된 기술 인력과 생산 설비가 부족해질 거예요. 그다음엔 질산이나 텅스텐 같은 원자재가 부족해지고, 마지막에는 정부가 예산을 실제로 집행하는 속도(재정·의회 절차)가 병목이 될 가능성이 커요.

이 병목이 어디로 이동하느냐에 따라 수혜를 보는 기업이 달라져요. 지금은 탄약·화약을 만드는 회사가 가장 잘 나가고, 그다음에는 무기 체계를 통합하는 전자·시스템 회사로 넘어가고, 그 후에는 유지보수(MRO)와 탄약 재보급 쪽으로 옮겨갈 가능성이 높아요. 쉽게 말하면, "먼저 사고 → 그다음 연결하고 → 나중에 관리하는" 순서로 돈이 흐르는 거예요.

그리고 이 방산 붐이 지금 어느 지점에 있는지 보면, 급성장 구간의 끝자락에서 성숙 구간의 초입에 있다고 볼 수 있어요. 지출 자체는 늘고 있지만 증가율이 꺾이고 있고, 재정적으로도 2035년까지 유럽 모든 나라가 GDP 5%를 국방비로 쓰는 건 사실상 불가능에 가까워요. 이탈리아, 스페인, 벨기에, 포르투갈은 이미 2% 수준에서 정체돼 있어요(The National, 2026-07-07). 그만큼 여유가 없다는 뜻이에요.

시장은 이렇게 보는데, 저희 생각은요

지금 시장 대부분의 의견은 거의 한 방향으로 쏠려 있어요. "방산은 이제 사이클(일시적 흐름)이 아니라 구조(슈퍼사이클)다"라는 주장이에요. 쉽게 말하면, 앞으로 몇 년이 아니라 10년 이상 가는 큰 흐름이라는 거죠.

국내 증권사들도 강하게 밀고 있어요. 다올투자증권은 한화에어로 목표가를 246만원으로 15%나 올리면서 미국 MTC 사업을 따낼 확률을 90%로 봤어요(뉴스웨이, 2026-08-20). KB증권은 한화가 따낼 수 있는 미국 시장 규모를 최대 20조30조원으로 제시하기도 했고요. 유럽 쪽에서는 라인메탈을 '가장 확신하는 종목'으로 꼽으며 2026년 매출이 4045% 성장할 거라고 보고 있어요.

여기까지는 저희도 동의해요. 방산 수요가 일시적이 아니라 구조적으로 바뀌었다는 판단, 그리고 수요 초과가 2~3년은 더 지속될 거라는 전망, K-방산이 구조적으로 승자가 될 거라는 부분은 타당해요.

그런데 저희가 시장과 결을 달리하는 지점이 있어요. 시장은 "내년에도, 내후년에도 계속 이렇게 빠르게 성장한다"는 걸 전제로 깔고 있는데, 저희는 그 속도가 생각보다 빨리 꺾일 수 있다고 봐요. 근거는요.

NATO 국방비 지출 증가율이 이미 2025년 19%에서 2026년 11%로 떨어졌고, 2027년에는 한 자릿수로 내려갈 걸로 예상돼요(The National, 2026-07-07). 이게 바로 속도가 꺾이고 있다는 신호예요. 그리고 유럽 방산주들의 가격을 보면 라인메탈이 주가수익비율(PER) 50배에 거래되고 있고, 스웨덴의 사브는 42배, 유럽 방산 평균도 31배나 돼요. 이 정도면 "이미 좋은 소식을 많이 반영했다"는 뜻이에요.

그래서 저희는 결론을 이렇게 잡아요. 시장은 "방산주가 계속 오른다"고 보지만, 저희는 "주가가 더 오르기보다는 회사가 실제로 내는 이익이 주가를 떠받치는 국면으로 바뀐다"고 봐요. 주가 상승률이 이익 성장률을 따라가기 어려울 수 있다는 거예요. 이건 단순히 '비싸다'가 아니라, '이제는 실적으로 증명해야 하는 단계'라는 뜻이에요.

다만 이렇게 저희가 반대 쪽으로 치우칠 때 반드시 점검해야 할 반론도 있어요.

"이번엔 정말 다르다"라는 논리가 있을 수 있어요. 실제로 냉전이 끝난 뒤 유럽의 군비는 30년 동안 줄었고, 2014년 웨일스 정상회의에서 GDP 2% 목표를 세웠을 때도 달성하는 데 10년이 걸렸거든요. 그런데 이번에는 러시아가 실제로 전쟁을 벌이고 있고, 미국의 안보 지원도 예전 같지 않으니, 그때와는 다르다는 주장이에요. 이건 일리가 있어요. 그래서 저희도 이번엔 "과거처럼 시들해지지 않고 2~3년은 더 간다"고 보는 거고요.

하지만 10년 이상 선형적으로 계속 성장한다는 건 무리라고 봐요. 그건 30년 부채를 한 번에 갚는다는 건데, 유럽 재정이 버텨내기 어렵거든요. 이미 이탈리아·스페인·벨기에·포르투갈이 2% 수준에서 멈춰 있어요(The National, 2026-07-07).

또 하나 조심해야 할 건, 시장에 도는 정보들이 서로 독립적이지 않다는 점이에요. 국내 증권사 여러 곳이 같은 공시 자료, 같은 계약 건(폴란드 K2, 미국 MTC)을 똑같은 방식으로 인용해서 "수주 확률 90%"라는 숫자가 독립적인 검증 없이 증폭되는 경향이 있어요. 라인메탈의 수주잔고 1,350억 유로도 사실은 회사가 자체적으로 제시한 목표치를 그대로 받아쓴 거예요. 이런 정보 순환을 잘 걸러내지 않으면, 시장이 다 맞다고 할 때 같이 휩쓸리기 쉬워요.

이 반론이 맞다면, 즉 휴전이 성사되거나 유럽 재정이 무너지면, 저희가 "멀티플 재평가가 끝났다"고 본 판단도 더 빨리 현실화될 수 있어요. 반대로 저희가 틀렸다면, 이 방산 랠리는 생각보다 훨씬 길게 갈 수도 있고요.

이미 주가에 반영됐을까요

결론부터 말하면, 상당히 반영됐어요. 대략 3분의 2 정도는 주가에 녹아 있다고 봐요.

이게 무슨 뜻이냐면, 방산 호황이라는 뉴스가 나올 때마다 주가가 크게 오르는 건 이제 예전만큼 안 나타날 수 있다는 거예요. 이미 좋은 소식이 가격에 많이 들어가 있거든요.

숫자로 보면 확실해요. 미국 골드만삭스가 만든 방산 기업 모음을 보면 2026년 연초 대비 20% 넘게 올랐어요(2026-03 기준). 라인메탈 시가총액은 2016년과 비교하면 약 30배가 됐고, 스웨덴의 사브는 2025년 11월 기준으로 1년 만에 137% 올랐어요(Placera, 2025-11). 이쯤 되면 "이 거래가 언제 시작된 거지?" 싶을 정도로 많이 올라왔어요.

밸류에이션(기업 가치 대비 주가 수준)을 봐도 그래요. 라인메탈은 최근 12개월 실적 기준 PER이 약 50배, 사브는 2026년 예상 실적 기준 42배, 유럽 방산 기업들의 평균은 약 31배예요. 반면 미국의 록히드마틴은 PER 16~22배, RTX도 유럽 대비 25% 정도 낮은 가격에 거래되고 있어요.

여기서 흥미로운 점이 하나 있어요. "PER이 낮으니까 미국 방산주가 싸다"고 생각할 수 있는데, 사이클을 타는 산업에서는 이게 생각과 다를 수 있어요. 실적이 정점에 가까워지면 PER이 낮아 보이는 경우가 많아요. 왜냐면 시장이 "지금이 최고 실적인데 앞으로 더 늘기 어렵다"고 미리 반영하기 시작하면, 주가가 실적만큼 안 오르고 PER이 낮게 보이거든요. 즉, 싸 보이는 게 진짜 저평가가 아니라, 둔화를 미리 알리는 신호일 수 있어요.

그래서 미국 방산주가 유럽보다 PER이 낮은 건, "미국은 이미 성장 둔화 국면에 접어들었다"는 걸 시장이 가격에 반영하고 있다고 읽을 수도 있어요. 이게 바로 이 리포트에서 가장 조심해야 할 포인트예요. PER이 낮다고 무조건 좋은 게 아니에요. 사이클이 끝나갈 때의 저PER은 함정일 수 있거든요.

그래서 어떤 종목이 엮여 있나요

정리해볼게요. 어떤 기업들이 이 흐름에 엮여 있고, 어떤 쪽은 반대로 영향을 받는지, 그리고 이미 얼마나 반영됐는지 보시죠.

수혜 쪽 📈

• 한화에어로스페이스(012450.KS): 이번 MTC 단독 선정으로 미국 시장의 장기 옵션이 열렸어요. 2분기 영업이익 1조 돌파라는 실적도 확인됐고요. 다만 주가에 이미 상당 부분 반영됐다고 봐요.
• 현대로템(064350.KS): 폴란드 K2 전차 등 지상 장비 쪽에서 강해요. 방산 부문 수주잔고가 10조 5천억원에 달해요(2025년 말 기준).
• LIG넥스원(079550.KS): 유도무기 쪽 강자로, 수주잔고 26조 2천억원을 쌓아뒀어요.
• KAI(047810.KS): 항공 분야에서 27조 3천억원의 일감을 확보했어요.
• 한화시스템(272210.KS): 무기 체계를 통합하는 전자·시스템 쪽이라, 병목이 '체계 통합'으로 넘어가는 단계에서 주목받을 수 있어요.
• 라인메탈(RHM.DE): 유럽 방산의 대표 주자. 매출이 올해 40~45% 성장할 거라는 전망이 나와요. PER 50배로 이미 많이 올랐어요.
• 록히드마틴(LMT): 미국 방산 대표. 수주잔고 2,300억 달러로 사상 최대지만, PER은 16~22배로 상대적으로 낮아요.
• 레오나르도(LDO.MI): 이탈리아 방산 기업. 유럽 재무장 흐름의 수혜를 보고 있어요.

피해 쪽 📉

• 제너럴 다이내믹스(GD): 미국 MTC 경쟁에서 탈락했고, 지상 장비 분야에서도 한국 기업들에 밀리는 모양새예요. 이 탈락 소식이 주가에 다 반영됐는지가 관건인데, 만약 아직 덜 반영됐다면 더 빠질 여지도 있어요.
• 보잉(BA): 방산·우주 사업 부문에서 실행력 문제가 계속되고 있어요. 방산 랠리에서 소외될 수 있는 쪽이에요.
• 레오나르도 DRS(DRS): 역시 MTC에서 탈락했어요. 이쪽도 마찬가지로, 악재가 주가에 아직 다 반영되지 않았다면 추가 하락 가능성을 염두에 둬야 해요.

역발상(반대로 볼 종목) 🤔

• 빈치(DG.PA): 프랑스 대형 건설·인프라 기업이에요. 만약 국방비 지출이 감속하면, 그동안 국방으로 쏠렸던 재정 자원이 다시 사회간접자본(SOC) 쪽으로 돌아올 수 있다는 논리예요.
• 에어버스(AIR.PA): 국방비 감속 시 투자 자금이 민간 쪽으로 이동할 수 있다는 관점에서 역발상으로 볼 수 있어요.

이건 매수·매도 추천이 아니라, 어떤 연결고리로 엮여 있는지를 보여드리는 거예요. 각자 상황에 따라 판단하시는 게 좋아요.

앞으로 이렇게 흘러갈 것 같아요

시간 순서대로 풀어볼게요.

향후 6~12개월 🎯 가장 핵심은 미국 MTC가 어떻게 진행되느냐예요. 지금은 시제품 선정까지 끝났고, 이제 실제 운용시험 결과가 나와야 양산 여부가 정해져요. 이건 2027년 이후에나 가능해요. 그 사이에 관련 소식이 나올 때마다 주가가 움직일 수 있어요. 저희는 시장이 말하는 "수주 확률 90%"보다는 신중하게 보는 게 맞다고 생각해요. 아직 확인할 게 많다는 뜻이에요.

동시에 NATO 국방비 증가율이 2027년에 정말 한 자릿수로 떨어지는지 확인해야 해요. 이게 눈에 보이게 확인되면, 시장도 점점 "속도가 꺾인다"는 쪽으로 무게를 둘 가능성이 커요.

2~3년 구조 📊 이 구간에서는 수요 초과는 계속돼요. 일감이 이미 3~4년치는 쌓여 있으니까요. 다만 병목이 이동하면서 수혜 종목이 바뀌어요. 초반의 탄약·화약 → 중반의 체계 통합·전자 → 후반의 유지보수·재보급 순서로 넘어갈 가능성이 높아요. 그래서 처음에 잘 나가던 종목이 꺾이고, 그다음 단계의 종목이 올라오는 모습이 나타날 수 있어요.

주가는 시나리오별로 갈라져요. 기준 시나리오는 증가율이 한 자릿수로 내려가면서, 멀티플(주가 배수)은 횡보하고 기업 이익이 성장하면서 주가를 떠받치는 그림이에요. 강세 시나리오는 러시아 위협이 계속 고조되고 유럽 재정이 버텨서 증가율이 두 자릿수를 유지하는 경우예요. 이럴 확률을 저희는 중간 정도로 봐요. 약세 시나리오는 휴전 협상이 급물살을 타거나 유럽 재정 위기가 터져서 수주가 급감하고 멀티플이 압축되는 경우예요.

확률을 억지로 나누자면, 기준 시나리오가 가장 크고, 강세와 약세가 그다음으로 비슷한 수준으로 갈릴 가능성이 있다고 봐요. 다만 저희가 확신을 갖는 정도는 중간(50점 정도) 수준이라, 상황을 계속 지켜보면서 조정해야 해요.

그보다 먼 종착점 🌐 10년 이상 내다보면, 유럽의 국방비 목표(GDP 5%)는 대부분 국가에서 달성되기 어려울 가능성이 커요. 이미 2%에서 멈춘 나라들이 있으니까요. 대신 K-방산은 전 세계 방산 시장에서 5~6% 점유율의 구조적 승자가 되는 쪽으로 가지 않을까 생각해요. 미국 진출(MTC)이 그 첫걸음이 될 수 있고요.

지난달에 이렇게 봤는데요

지난달 저희가 했던 예측을 솔직하게 점검해 볼게요.

예상했던 것: 2026년 하반기에 한화에어로스페이스가 미국 MTC 시제품 제작업체로 선정될 것이고, 다만 최종 양산으로 이어질 확률은 40% 이하로 낮게 봤어요.

실제로 어떻게 됐나: 첫 번째 부분은 맞았어요. 2026년 8월 18일에 미국 육군이 한화디펜스USA를 MTC 시제품 개발 사업자로 단독 선정했어요(연합뉴스, 2026-08-19). 계약액은 약 1,417억원, 누적 약 3,715억원 규모였고요. 이건 저희가 예측한 핵심 사건이 그대로 들어맞은 거예요.

두 번째 부분, '최종 양산 확률 40% 이하'는 아직 검증되지 않았어요. 양산 여부는 2027년 이후 운용시험 결과에 달려 있는데, 아직 그 시점이 오지 않았거든요. 그런데 시장의 반응은 저희 예상과 달랐어요. 다올투자증권이 바로 수주 확률을 90%로 올려버렸거든요(뉴스웨이, 2026-08-20). 저희가 "시장이 이렇게까지 낙관적으로 반응할 줄은 예상 못 했어요"라고 솔직하게 인정해야 할 부분이에요.

이번 달 생각이 어떻게 달라졌는지 정리하면: MTC 선정 자체는 예측이 맞았지만, 시장의 온도는 저희가 생각한 것보다 훨씬 뜨겁다는 걸 뼈저리게 느꼈어요. 그래서 이번에는 "시장이 지금 어디에 서 있는지"를 더 세밀하게 보려고 해요. 저희는 여전히 최종 양산까지는 시간이 걸린다고 보거든요. 시제품을 만들고, 시험하고, 평가하고, 그다음에 양산 계약이 나오는 구조라서요. 시장이 말하는 90%는 그 과정을 너무 압축해 놓고 봤다고 생각해요.

한 달 뒤에 이걸 확인할게요

다음 달 리포트에서 이걸 기준으로 점검하려고요.

1. NATO 국방비 증가율 실제치: NATO나 유럽 각국 발표 자료에서 2026년 지출 증가율이 나오면 확인할게요. 우리 예상대로 11% 수준이면 "증가율 감속" 관점이 유지되는 거고, 19% 수준이 유지되거나 더 높아지면 저희가 너무 일찍 꺾인다고 봤다고 수정해야 해요.

2. MTC 후속 진행 상황: 미국 육군이나 한화에어로 발표를 확인할게요. 시제품 제작이 계획대로 진행되는지, 운용시험 일정이 앞당겨지는지, 아니면 지연되는지가 중요해요. 예상보다 빨리 양산 논의가 나오면 저희가 보수적으로 본 거예요.

3. 라인메탈 밸류에이션 변화: 독일 증시에서 라인메탈 PER이 계속 50배를 유지하는지, 아니면 40배 아래로 내려오는지 볼게요. PER이 내려가면서 주가가 버티면 이익이 그만큼 따라오는 거고, PER이 내려가면서 주가도 같이 빠지면 멀티플 압축이 시작된 걸로 볼 수 있어요.

4. 우크라이나 휴전 협상 고위급 회담 소식: 국제 뉴스에서 고위급 회담이 실제로 개최되는지 확인할게요. 회담이 열리면 방산 수요가 "긴급 조달"에서 "현대화"로 바뀌는 시작점일 수 있어요.

5. 프랑스·이탈리아 국채금리: 유럽 금융 정보 사이트에서 두 나라 국채금리가 급등하는지 볼게요. 재정 위기가 시작되면 국방비 증액이 제일 먼저 흔들리거든요.

틀린다면 어떻게 알 수 있어요

우리 전제가 깨지고 있다는 걸 가장 먼저 알 수 있는 신호들이에요.

1. 우크라이나 휴전·평화협정 체결 논의가 본격화되면요. 고위급 회담이 실제로 열리고 의제에 항구적 평화가 오르면, 유럽 국가들의 긴급 조달이 급감할 가능성이 커요. 이게 가장 큰 약세 신호예요.

2. 프랑스나 이탈리아의 국채금리가 급등하고 신용등급이 강등되면요. 이 재정 압박이 오면 NATO 목표 달성은커녕 기존 국방비 공약도 후퇴할 수 있어요. 국채금리는 뉴스보다 훨씬 빨리 위험을 알려주는 지표예요.

3. 방산 기업들의 영업이익률이 2분기 연속 하락하면요. 지금은 수요가 많아서 마진이 좋은데, 경쟁이 심해지면 수출 가격을 낮추면서 수익성이 갉아먹혀요. 이게 수주잔고보다 먼저 실적에 나타나는 신호예요.

4. NATO 지출 증가율이 2027년에 정말 한 자릿수로 떨어지면요. 저희는 이미 이걸 예상하고 있지만, 이게 실제 데이터로 확인되면 시장도 본격적으로 "방산 성장이 정점을 지났다"는 쪽으로 인식을 바꿀 가능성이 높아요. 그러면 멀티플 압축이 가속화될 수 있어요.

정리하면요

• 방산은 '공포에 의한 구매'에서 '구조적 조달'로 바뀌었고, 수요는 2~3년 더 이어질 가능성이 높아요. 하지만 증가 속도는 이미 꺾이고 있어요.
• 주가 재평가는 대부분 반영됐어요. 앞으로 수익은 주가 배수가 아니라 회사가 얼마나 버느냐에서 나올 가능성이 커요. 특히 저PER을 보이는 종목은 "싸다"가 아니라 "둔화를 미리 반영한 것"일 수 있어요.
• 시장은 방산을 슈퍼사이클로 보며 강하게 밀고 있는데, 저희는 증가율 감속과 이미 반영된 멀티플을 이유로 "주가 수익률이 이익 성장률을 따라가기 어렵다"는 쪽에 무게를 둬요. 다만 이번엔 과거와 다른 구조 변화가 있는 건 인정해요.
• 병목이 화약·탄약에서 체계 통합·전자, 그리고 유지보수로 이동하면서 수혜 종목도 순차적으로 바뀔 가능성이 높아요. 한 종목이 계속 이기는 게 아니라, 단계가 넘어가면서 주도주가 갈려요.
• 지금 가장 지켜봐야 할 건 두 가지예요. 미국 MTC가 양산으로 이어지는지, 그리고 NATO 국방비 증가율 데이터가 실제로 한 자릿수로 떨어지는지. 이 두 개가 앞으로 6~12개월의 방향을 정할 거예요.