티엘비(356860) 주간 딥리서치 리포트

1. 강세 논리 (Bullish Thesis)

티엘비는 DDR5·SoCAMM·CXL 등 고부가 PCB 기판을 생산하며 AI 서버 투자 확대의 직접적 수혜를 받고 있다. 2025년 연결 영업이익이 전년 대비 673% 급증한 259.6억 원을 기록했으며, 2026년 교보증권은 영업이익 572억 원(+112% YoY)을 전망한다. [출처: DART, 교보증권] 4월에 발표된 1,200억 원 유상증자는 전액 베트남 2공장 신증설에 투입되어, 2028년까지 생산능력을 현 6.2만㎡에서 12만㎡로 두 배 확대할 예정이다. [출처: Edaily] 이번 증자가 단기 희석 요인임에도 무상증자 병행과 중장기 이익 기여로 시장은 우호적으로 평가하고 있다. 주요 증권사들은 DB금융투자 100,000원, 교보 95,000원, NH투자 110,000원 등 목표가를 상향했으며, 이는 현재가(87,500원) 대비 9~26% 상승 여력이다. [출처: 와이즈에프엔] 차세대 메모리 SoCAMM·CXL 시장이 열리면 믹스 개선으로 ASP와 마진이 구조적으로 높아질 것이다.

2. 약세 논리 (Bearish Thesis)

매출의 거의 대부분이 삼성전자·SK하이닉스·마이크론 세 고객에 집중되어 있어, 한 곳의 기술 전환 지연이나 발주 축소만으로 실적이 급감할 수 있다. [출처: Thinkpool] 유상증자로 주식 수가 21.1% 증가하며 EPS가 희석되고, 신주 상장 시기(예상 2026년 7~8월)에 수급 불균형이 발생할 수 있다. [출처: Edaily] 현재 주가는 52주 고가(89,300원)에 근접해 있어 기대감을 상당 부분 반영했으며, Trailing PER 45.17배로 부담스러운 수준이다. [출처: KIS, 한국경제] AI 캐펙스 둔화나 메모리 다운 사이클 진입 시 고성장 프리미엄이 급격히 축소될 위험이 있다.

3. 적정가치 추정 (Fair Value Reasoning)

2025년 실적 기반 KIS Trailing PER는 45.17배이나, 2026년 예상 영업이익 572억 원을 기준으로 세후 순이익 458억 원, 유상증자 희석(가중평균) EPS 약 3,800원을 가정한다. AI 소부장 고성장 기업에 적용할 수 있는 Forward PER 27.6배를 적용하면 적정주가는 105,000원이다. (현재가 대비 +20% 업사이드) [출처: KIS, 교보증권, Edaily] 최근 상향된 증권사 목표가(95,000~110,000원)도 이와 부합한다. 2027년 베트남 신공장 가동 시 순이익 800억 원 달성이 가능하며, 이 경우 PER 20배로도 130,000원 이상을 낙관할 수 있다. 다만, AI 투자 급감 시에는 순이익 300억 원, PER 18배로 60,000원대까지 하락할 수 있다.

4. 촉매 타임라인 (Catalysts)

• 2026-05-20: 2026년 1분기 실적 발표 – 컨센서스 상회 시 강한 반등 촉매 [출처: Investing.com]
• 2026년 6~7월: 유상증자 신주 상장 및 무상증자 – 일시적 수급 부담
• 2026년 3분기: SoCAMM/CXL 초도 물량 공급 확인 – 멀티플 확장
• 2026년 4분기: 베트남 2공장 착공·가동 일정 구체화
• 2027년: 신공장 본격 양산 → 이익 레벨업

5. 포지션 권고 및 리스크 관리

분할 매수 권고: 유상증자에 따른 단기 변동성을 기회로 삼아, 현재가(87,500원)에서 1/3 진입 후 5~7% 하락 시마다 추가 매수한다. 포트폴리오 내 비중은 5% 이내로 제한하며, 팀 철학 확신도 65%(70% 미만)를 감안해 소액 시험 포지션으로 접근한다.

• 손절 조건: 1분기 실적 영업이익이 컨센서스 대비 20% 이상 하회 시 전량 매도. 주가 -20% 시 강제 청산.
• 익절 전략: +20% 도달 시 1/3 익절, 잔여는 고점 대비 -7% 트레일링 스탑.
• 리스크 요인: AI 투자 급감 시 12m bear price 70,000원, 고객사 발주 급감 시 하방 압력.

6. 목표가 예측 시나리오

2026년 4월 30일 종가 87,500원 기준.