하나머티리얼즈

① 투자의견 요약

**분할 매수 권고 / 12개월 목표가 82,000원 / 현재가 52,000원 대비 업사이드 약 57.7%**입니다. 하나머티리얼즈는 AI 밸류체인의 반도체 장비 부품 레이어에 있으며, 메모리 설비투자와 식각장비 출하 증가가 실리콘 전극·링 수요로 연결되는 구조입니다.

핵심 논거는 ① 2Q26 영업이익 260억원과 3Q26 영업이익 261억272억원 전망, ② 2027년 DRAM 설비투자 54.5% 증가 전망, ③ 현재가가 52주 고가 87,90088,600원 대비 약 41.5% 낮다는 점입니다 [raw·Step 2]. 다만 TEL 매출 비중 60~70%, 교환사채 평가손실, 2027년 영업이익률 31.1% 가정은 위험 요인입니다.

② 최근 2주 핵심 동향

최근 흐름은 긍정적 리포트와 부진한 주가 반응이 동시에 나타난 구간입니다. 이는 시장이 2027년 성장 기대보다 교환사채 오버행, 순이익 왜곡, TEL 의존도를 더 크게 반영하고 있음을 시사합니다.

③ 사업 모델·핵심 제품

하나머티리얼즈는 반도체 전공정에서 식각 공정에 사용되는 실리콘 전극과 링을 제조합니다. 식각 공정은 웨이퍼 위의 불필요한 막을 선택적으로 깎는 단계이며, 전극·링은 플라즈마 환경에서 소모되기 때문에 장비 가동률과 웨이퍼 투입량이 늘면 교체 수요가 발생합니다.

상반기 매출의 약 89%는 실리콘 전극·링 파츠에서 발생했고, 나머지는 SiC 및 기타 제품입니다 [Step 2]. 실리콘 잉곳 성장부터 부품 가공까지의 일괄생산체제를 갖추고 있으며 국내 실리콘 부품 점유율 1위로 소개됩니다. 2026-08-12 의결된 702억원의 실리콘 음극재 제조라인 투자는 2027년 파일럿 양산, 2028년 본격 생산을 목표로 하는 중기 옵션입니다.

④ 경쟁 지위·해자

해자(경쟁사가 쉽게 따라오기 어려운 방어력)는 고객 인증과 공정 적합성, 대형 장비사와의 공급 관계에서 형성됩니다. 식각장비 시장은 LAM·TEL·AMAT 3사가 87%를 차지하는 과점 구조이며, 하나머티리얼즈는 TEL과 Lam 양쪽에 연결된 부품 공급 포지션을 보유한 것으로 확인됩니다 [Step 2].

고객사가 장비 부품을 교체할 때는 수율과 공정 안정성 검증이 중요하므로 단순 가격 경쟁만으로 공급사가 즉시 바뀌지는 않을 가능성이 있습니다. 또한 TEL이 메모리 커패시터 공정과 HBM 관련 공정에서 표준장비 지위를 확보했다는 점은 관련 부품 채택 확대에 긍정적입니다.

그러나 고객 집중도가 해자의 질을 제한합니다. 2Q26 1위 고객 비중은 66%로 1Q26 59%보다 높아졌고, TEL에 대한 매출 집중은 경쟁력인 동시에 협상력과 실적 변동성의 약점입니다. 신규 파운드리 공급과 SiC 제품 확대가 확인되기 전까지는 고객 집중도 할인은 유지하는 것이 타당합니다.

⑤ 재무 분석

2025년에는 매출보다 영업이익과 순이익이 빠르게 늘어 수익성이 개선되었습니다 [DART]. 2026년 2분기에는 매출 901억원, 영업이익 260억원, 영업이익률 28.9%를 기록했고, 상반기 누적 영업이익은 473억원으로 전년 동기 대비 174.9% 증가했습니다 [Step 2]. 이는 메모리 투자가 실제 부품 매출과 가동률 상승으로 전환되고 있다는 근거입니다.

다만 3Q26 순이익은 교환사채 평가손실 영향으로 16억원으로 추정됩니다. 영업이익이 늘어도 비현금성 평가손실이 순이익을 훼손할 수 있으므로, 2026년에는 영업이익과 순이익을 구분해 봐야 합니다. 1,000억원 교환사채 발행으로 차입금 상환과 이자비용 절감 효과가 기대되지만, 행사가액·리픽싱 조건과 잠재 매물은 주가 상단을 제한할 수 있습니다.

⑥ 밸류에이션

현재가는 52,000원, 시가총액은 1조 284억원입니다 [raw]. KIS PER(주가가 순이익의 몇 배인지)은 26.8배, EPS(주당순이익)는 1,940원이며 2025년 결산 기준 trailing 수치입니다. 2026년 이익이 크게 증가하면 이 후행 PER은 빠르게 낮아질 수 있지만, 현재 주가는 아직 2027년 성장의 실행 가능성을 완전히 반영하지 않은 상태로 볼 수 있습니다.

유안타증권은 2027년 EPS 5,546원과 목표 PER 19.4배를 적용해 100,000원을 제시했습니다 [Step 2]. 실리콘 팀은 TEL 집중도, 2027년 영업이익률 31.1% 가정, 교환사채 오버행을 반영해 14.8배를 적용한 82,000원을 중앙 목표가로 산출했습니다. 목표 시가총액은 현재 시가총액에 82,000원÷52,000원의 비율을 적용한 약 1조 6,215억원입니다.

KIS 목표가 평균은 86,857원으로 현재가 대비 +67.03%이며, 중앙 목표가는 이보다 약 5.6% 낮습니다 [raw]. 시장과 방향이 다른 것이 아니라, 시장이 보는 성장성에는 동의하되 이익 추정의 불확실성과 고객 집중도에 더 큰 할인율을 적용한 것입니다.

⑦ 촉매 타임라인

첫 번째 촉매는 2026-11-13~14 전후 예정된 3Q26 확정 실적 공시입니다. 영업이익이 컨센서스 261억원을 상회하고 순이익 왜곡이 일회성으로 확인되면 주가 재평가가 가능하지만, 영업이익 하회와 평가손실 확대가 동시에 나타나면 단기 목표가를 낮춰야 합니다.

두 번째는 TEL의 FY2027 가이던스와 메모리용 식각장비 출하입니다. TEL은 CY2027 WFE 1,900억 달러 이상과 식각장비 매출 25% 이상 성장을 제시한 것으로 정리됩니다 [Step 2]. 이 전망이 유지되면 하나머티리얼즈의 실리콘 파츠 교체 수요에 긍정적입니다.

세 번째는 생산능력 증설입니다. 현재 매출 기준 Capa는 약 4,000억원으로 추정되어 2027년 매출 4,740억원을 달성하려면 추가 투자가 필요합니다. 증설 공시와 실제 가동 시점이 확인되면 성장 전망의 신뢰도가 높아질 수 있습니다.

네 번째는 2027년 실리콘 음극재 파일럿 양산과 2028년 본격 매출입니다. 이 사업은 12개월 목표가의 핵심 근거라기보다 중기 옵션입니다. 반대로 AI 설비투자가 2027년 정점 이후 2028년 +12%로 둔화되고, 하이퍼스케일러의 자금조달 비용이 상승하는지는 지속적으로 감시해야 합니다 [Macro Thesis].

⑧ 리스크·하방 시나리오

첫째, TEL 매출 비중 60~70%가 낮아지지 않으면 고객 발주 한 번의 변화가 매출과 가동률을 동시에 흔들 수 있습니다. 둘째, 2027년 영업이익률 31.1%가 달성되지 않으면 2027년 EPS 5,546원과 19.4배 목표 PER을 적용한 100,000원 논거가 약해집니다. 셋째, 3Q26 순이익 16억원 추정과 4Q26 순이익 약 215억원 필요성 사이에 있는 불확실성이 해소되지 않았습니다.

보유 물량이 매수가 대비 -25%에 도달하면 자동매도가 아니라 매수 논거의 유효성을 반드시 재평가합니다. 고점이 매수가 대비 +14% 이상 오른 뒤 고점 대비 -14%p 하락하는 트레일링 기준에도 판단을 남깁니다. +40%와 +80%에 도달한 승자는 각각 일부 분할 익절을 검토하되, 고정 익절선으로 전량 매도하지 않습니다.

⑨ 목표가 6시나리오

3개월 기준은 3Q26 실적과 교환사채 평가손실이 주가를 좌우하는 구간입니다. 12개월 기준은 2027년 메모리 설비투자, 하나머티리얼즈의 영업이익률 개선, 고객 다변화가 실제로 확인되는지에 따라 결정됩니다. 강세 시나리오의 106,000원은 이미 시장에 알려진 메모리 투자 기대만으로는 부족하며, 2027년 이익이 전망을 웃돌고 TEL 외 고객 매출이 늘어야 합니다.

⑩ 포지션 권고

실리콘 팀은 52,000원에서 분할 매수를 권고합니다. AI 밸류체인 내 반도체 장비 부품이라는 사업 위치, 2Q26 실적 개선, 메모리 설비투자 확대 전망은 팀 철학과 부합합니다. 다만 현재 확신도는 63%로 보통 수준이며, 2027년 이익 추정과 고객 다변화가 확인되기 전까지는 적극적인 단일 종목 집중을 피해야 합니다.

신규 매수는 14일 보유를 감수할 수 있을 때만 진행하며, 포트폴리오 5종목 한도와 현금 12% 하한을 지켜야 합니다. 첫 진입 이후 2026-11월 실적 공시에서 영업이익·순이익·교환사채 영향을 재검토하고, 추정치가 유지되면 추가 분할 매수를 검토하는 접근이 적절합니다.