Nebius Group N.V. - Class A Ordinary Shares

1. 투자 명제: AI 네오클라우드의 선두 주자

Nebius는 엔비디아 GPU를 대규모로 확보해 빅테크 및 AI 연구소에 임대하는 GPU-as-a-Service 사업을 영위합니다. 이른바 ‘네오클라우드(Neocloud)’로 분류되며, 최근 메타(270억 달러), 마이크로소프트(194억 달러)와의 다년 계약을 통해 수요 가시성을 증명했습니다.

강세 근거 (팀 철학 필터 적용)

1. 폭발적 매출 성장: 2026년 1분기 AI 부문 매출은 전년 동기 대비 841% 증가했습니다. 연간 가이던스 매출 30~34억 달러는 전년 대비 6배 이상 성장을 의미하며, 2027년까지 50억 달러 이상의 실현 가능한 수주잔고를 보유 중입니다.
2. 전략적 파트너십: 엔비디아의 20억 달러 지분 투자 및 Vera Rubin 플랫폼 공동 개발은 단순 리셀러를 넘어 기술적 차별화 기반의 해자(전환 비용, 공급 독점)를 초기에 구축하고 있음을 시사합니다.
3. 재무 개선 신호: 조정 EBITDA가 처음으로 분기 흑자(1억 2,950만 달러)를 기록했으며, 마진율 32%는 GPU 임대 사업의 높은 고정비 레버리지 효과가 가동되고 있음을 보여줍니다.

약세 근거 (팀 철학 관점에서 본 리스크)

1. 밸류에이션 부담: 현재 시가총액(약 550억 달러 추정) 기준 2026년 선행 P/S 배율이 약 17배에 달합니다. 이는 장기 이익 성장을 함께 매입한다는 낙관적 가정에 기대며, 가치투자 원칙이 요구하는 안전마진(Margin of Safety)이 전무합니다.
2. 자본 허기와 희석: 연간 CapEx 계획(200250억 달러)이 매출의 68배에 달해, 대규모 외부 자금에 의존해야 합니다. 이미 46억 달러 규모의 전환사채와 ATM 주식 발행이 진행 중이며, 이는 미래 주당 가치를 희석시킵니다.
3. 거버넌스 불확실성: 구 Yandex 출신 경영진의 복잡한 지배구조와 잦은 인사 변동은 버핏 철학이 중시하는 ‘신뢰할 수 있는 경영진’ 요건을 충족하지 못합니다. 장기 보유에 수반되는 경영 위험이 큽니다.

2. 적정 가치 추정

2027년 예상 매출 55억 달러에 네오클라우드 보수적 P/S 멀티플 7배를 적용하면 기업가치(EV) 385억 달러, 순부채 20억 달러를 감안한 적정 시가총액은 365억 달러(주당 약 146 USD, 희석 전 기준)로 추정됩니다. 생성형 AI 수요가 초호황을 지속해 멀티플이 10배까지 확장된다 하더라도, 주당 적정가는 220 USD 내외로 현재가와 유사합니다. 즉, 현 주가는 가장 낙관적인 시나리오만을 반영하고 있습니다.

DCF 방식으로도 향후 3년간 잉여현금흐름이 음(-)이므로, 2029년 이후 안정기 현금흐름을 가정한 현가 합계는 주당 120~160 USD에 지나지 않습니다.

3. 촉매 타임라인

• 2026년 8월 (Q2 실적): 연간 가이던스 상향 여부가 주가 방향을 결정할 핵심 이벤트.
• 2026년 하반기: 신규 대형 고객 유치 및 핀란드·미국 신규 데이터센터 가동 소식.
• 2026년 말~2027년 초: 추가 조달된 자금의 규모 및 조건이 주가에 2차 충격을 줄 수 있음.

4. 포지션 제안: 관망 (Wait-and-See)

버핏 팀의 투자 원칙은 ‘안전마진을 확보한 가격에 훌륭한 기업을 매수’ 하는 것입니다. Nebius는 AI 인프라라는 뛰어난 산업 내에 위치하지만, 현재 가격은 매력적이지 않습니다. 확신도(52%)는 우리의 행동 기준인 65~75%를 크게 하회하며, 현금을 보유하고 기다리는 것이 최선입니다.

분할 매수 검토 조건: 주가가 내재가치 추정치 상단인 160 USD 이하로 조정되고, CapEx 조달 계획이 불확실성을 해소하는 시점에 첫 진입을 고려할 수 있습니다.

5. 리스크 관리

• Thesis 붕괴 시: 핵심 고객 이탈, 엔비디아와의 관계 약화, 회계 부정 의혹 발생 시 전량 청산.
• 가격 하락 시: 단순 가격 하락은 매도 사유가 아니나, 경영진의 무분별한 자금 조달로 희석이 가속화될 경우 ‘자본 배분의 실패’로 간주하여 포지션을 축소해야 합니다.