티에스이

① 투자의견 요약

분할 매수 권고 | 12개월 기준 목표가 336,000원 | 현재가 294,000원 대비 약 +14.3% [raw][추정]

• 2026년 상반기 매출 3,394억원, 영업이익 945억원, 영업이익률 27.8%로 실적 추세가 강합니다 [Step 2].
• 삼성전자·SK하이닉스·마이크론·CXMT로 프로브카드 고객이 확대되고 있어 HBM 및 D램 투자 사이클의 수혜 연결고리가 확인됩니다 [Step 2].
• 다만 52주 고점 대비 14.8% 조정, 외국인 순매도, CB 오버행, HBM4E 퀄리피케이션 미확정성을 감안해 일괄 매수보다 확인형 분할 진입을 권고합니다 [raw][Step 2].

리버모어 팀의 판단은 현재 가격이 이미 좋은 실적과 HBM 기대를 상당 부분 반영하고 있다는 전제에서 출발합니다. 따라서 단순히 업황이 좋다는 이유보다, 가격·거래량 추세가 다시 고점을 회복하고 Q3 실적과 고객별 공급 일정이 기대를 넘는지가 중요합니다.

② 최근 2주 핵심 동향

2026-10-08 삼성전자는 3분기 연결 영업이익 잠정치 107조 4,000억원을 발표했으며 전년 동기 대비 증가율은 +782.5%로 제시되었습니다 [Step 2]. 단일 출처이고 증가율이 매우 커 원문 재확인이 필요하지만, 메모리 업황과 HBM 수요를 판단하는 외부 선행 지표로는 긍정적입니다. 삼성전자 실적이 티에스이의 직접 수주를 의미하는 것은 아니며, 고객 투자 여력이 개선되는 간접 연결고리로만 반영합니다.

티에스이 주가는 2026-10-14 장중 345,000원까지 상승한 뒤 2026-10-15 271,500원으로 급락했고, 2026-10-16에는 294,000원으로 전일 대비 8.29% 반등했습니다 [Step 2][raw]. 10월 16일 외국인은 37,232주 순매도했지만 기관은 11,682주 순매수했습니다 [raw]. 당일 상승을 설명하는 티에스이 단독 기사는 확보되지 않았으므로, 특정 뉴스에 따른 상승이라고 단정하지 않습니다. 최근 2주 안에 신규 수주나 회사 공식 가이던스가 발표되었다는 사실도 확인되지 않았습니다.

③ 사업 모델·핵심 제품

티에스이는 반도체 웨이퍼의 전기적 특성을 검사하는 프로브카드와 테스트 소켓, 인터페이스보드 등을 공급합니다. 프로브카드는 메모리 칩의 불량 여부를 생산 과정에서 확인하는 소모성 부품이므로, 메모리 생산량과 공정 전환이 늘어날수록 반복 수요가 발생할 수 있습니다. 특히 HBM은 일반 D램보다 검사 난도가 높아 관련 프로브카드 공급업체에 기술 진입 기회를 제공할 수 있습니다.

2026년 1분기부터 삼성전자 HBM4용 프로브카드 공급이 시작되었고, 마이크론에는 DDR5와 HBM4용 제품 공급이 확대되었습니다. SK하이닉스와는 HBM4E 품질 검증이 진행 중이며, CXMT에는 DDR5·HBM3 개발용 제품을 공급하는 것으로 확인됩니다 [Step 2]. 테스트 소켓 부문에서는 엑시노스용 공급이 2026년 상반기 43.1% 증가한 것으로 제시되었습니다 [Step 2].

자회사 타이거일렉, 메가터치, 지엠테스트와의 수직계열화도 생산 대응력을 높이는 요소입니다. 다만 수직계열화가 곧바로 이익률 상승을 보장하는 것은 아니며, 인력과 장비의 도입 속도, 고객 인증 기간, 제품 단가가 실제 수익성을 결정합니다.

④ 재무 분석

2025년 연결 기준 매출은 4,289억원, 영업이익은 492억원, 순이익은 400억원이었습니다 [raw]. 영업이익률은 11.50%, 순이익률은 9.30%, ROE는 8.60%였습니다 [raw]. 부채비율 30.9%와 자기자본비율 76.4%는 재무 레버리지 부담이 낮은 편임을 보여주지만, 유동비율은 미제공이므로 단기 유동성까지 완전히 확인할 수는 없습니다.

2026년에는 수익성이 크게 개선되었습니다. 1분기 매출 1,507억원과 영업이익 420억원, 2분기 매출 1,888억원과 영업이익 525억원을 기록했고, 상반기 영업이익률은 27.8%였습니다 [Step 2]. 2025년 연간 영업이익률 11.50%와 비교하면 수익성 레벨 자체가 달라졌습니다. 다만 2025년 인력 충원으로 인한 낮은 기저효과와 HBM 물량 급증이 함께 작용했으므로, 2026년의 높은 증가율을 장기적으로 그대로 외삽해서는 안 됩니다.

2026년 연간 매출 전망은 6,470억7,113억원, 영업이익 전망은 1,753억1,900억원으로 증권사별 편차가 있습니다 [Step 2]. 이 범위가 달성되면 2025년 대비 매출은 약 5166%, 영업이익은 약 256286% 증가하는 셈입니다. 실적 추세는 강하지만, 현재 주가는 2026년 실적뿐 아니라 2027년 증설과 고객 확대까지 반영한 상태로 보입니다.

⑤ 밸류에이션

PER(주가가 순이익의 몇 배인지)은 KIS 기준 85.07배, EPS(주당순이익)는 3,456원입니다 [raw]. 이는 2025년 실적 기준이며 현재가 294,000원과 수식상 일치합니다. PBR(주가가 순자산의 몇 배인지)은 8.31배, BPS(주당순자산)는 35,375원으로 역시 현재가와 정합적입니다 [raw]. 후행 지표만 보면 밸류에이션 부담이 큽니다.

반면 2026년 예상 EPS 12,955원을 적용하면 선행 PER은 약 22.7배입니다 [Step 2]. 당사는 2026년 영업이익 1,780억~1,900억원 전망과 2027년 증설 계획을 감안해 기준 선행 PER 26배를 적용했습니다 [Step 2][추정]. 현재 시가총액 3조 2,521억원에 26배와 22.7배의 비율을 적용하면 목표 시가총액은 약 3.73조원이며, 주당 목표가는 3.73조원 ÷ 3.2521조원 × 294,000원으로 약 336,000원입니다 [raw][추정].

KIS 6개월 평균 목표가는 318,750원이지만, 최근 검색으로 확인된 2026년 89월 목표가는 360,000400,000원입니다 [raw][Step 2]. KIS 평균에는 1월 90,000원과 3월 140,000원 등 과거 목표가가 포함된 것으로 보입니다. 당사의 목표가는 최신 컨센서스보다 낮으며, 이는 실적 개선을 인정하면서도 변동성, 외국인 매도, CB 오버행, HBM4E 미확정성을 함께 할인한 결과입니다.

⑥ 경쟁 지위·해자

해자(경쟁사가 쉽게 따라오기 어려운 방어력)는 고객 인증과 제품 신뢰성에서 형성됩니다. 프로브카드는 메모리 제조사의 공정에 맞춘 검증이 필요하므로 한 번 공급망에 들어가면 일정한 반복 수요가 생길 수 있습니다. 티에스이는 인터페이스보드 글로벌 3~4위권, 프로브카드 글로벌 7위권으로 평가되며, 글로벌 D램 3사와 CXMT에 공급 연결고리를 확보한 점이 강점입니다 [Step 2].

다만 선두 업체 대비 후발주자라는 점은 약점입니다. 시장 점유율을 넓히는 과정에서 단가 인하가 발생할 수 있고, 일본 업체의 품질 문제로 생긴 공급망 다변화 기회가 경쟁사의 품질 회복과 함께 줄어들 수 있습니다. 따라서 고객 수가 늘어나는 것뿐 아니라 고객별 매출 단가와 수주잔고의 매출 전환률을 함께 봐야 합니다.

⑦ 촉매 타임라인

2026-11-18은 TipRanks가 제시한 예상일로 회사 공식 확정 일정은 아닙니다 [Step 2]. Q3 영업이익이 506억원을 웃돌고 HBM4E 공급 일정이 구체화되면 최근 컨센서스 360,000~400,000원에 접근할 여지가 있습니다. 반대로 수주잔고는 늘지만 매출 전환이 지연되면 증설 비용이 먼저 반영될 수 있습니다.

AI 설비투자와 연결된 중기 변수도 중요합니다. 4대 하이퍼스케일러 CAPEX는 2026년 약 9,170억달러에서 2027년 약 1조 4,700억달러로 확대된 뒤 2028년 성장률이 +12%로 낮아질 전망이며, 5대 하이퍼스케일러의 잉여현금흐름은 2026년 약 106억달러, 2027년 마이너스 전환이 추정됩니다 [Macro Thesis]. HBM 수요에는 촉매이지만, 자금조달이 병목으로 바뀌면 2028년 이후 메모리 투자 변동성이 커질 수 있습니다.

⑧ 리스크·하방 시나리오

첫째, Q3 실적이 매출 1,783억원과 영업이익 506억원 전망을 하회하는 경우입니다 [Step 2]. 특히 영업이익이 450억원 이하로 내려가면 2026년 상반기의 높은 이익률이 지속 가능한지에 대한 의문이 커질 수 있습니다 [추정]. 둘째, SK하이닉스 HBM4E 퀄리피케이션이 지연되거나 삼성전자 HBM4 물량이 기대보다 느리게 증가하는 경우입니다. 이때 2027년 증설 기대가 매출로 이어지는 시점도 늦어질 수 있습니다.

셋째, 외국인 매도와 기관 매수의 수급 불균형입니다. 20일 기준 외국인 약 900억원 순매도와 기관 약 800억원 순매수로 알려져 있어 기관이 돌아설 경우 조정이 확대될 수 있습니다 [Step 2]. 넷째, 1,000억원 사모 CB의 전환 물량입니다. 전환가 238,664원과 희석률 3.79%가 제시되었지만 세부 조건은 공시 원문으로 확인되지 않았으므로, 확정 사실이 아닌 감시 항목으로 취급합니다 [Step 2].

평단 대비 -10%는 자동 손절선이 아니라 당일 재평가 게이트입니다. 추세가 깨졌다면 지체하지 않고 정리하고, 높은 변동성의 정상 노이즈라고 판단한다면 보유 근거를 명시해야 합니다. 보유 중 최고 수익률이 +7% 이상 형성된 뒤 최고점 대비 -7%가 발생하면 트레일링 판단을 시행합니다. ATR%는 제공되지 않았으므로 별도의 변동성 조정 수치는 만들지 않습니다.

⑨ 목표가 6시나리오

Bull 시나리오의 호재 대부분은 이미 시장에 알려져 있으므로, 단순한 HBM 수요만으로는 목표가 달성 조건이 충분하지 않습니다. 실제 실적 상회, 고객 승인, 수주잔고의 매출 전환이 확인되어야 추가적인 주가 재평가가 가능하다고 판단됩니다.

⑩ 포지션 권고

분할 매수 권고입니다. 2026년 상반기 실적과 고객 확장은 추세 추종 관점에서 매수 근거가 충분하지만, 2026-10-14 고점 이후 변동성이 커졌고 52주 신고가 돌파도 확인되지 않았습니다. 따라서 현재가 부근에서 소량으로 시작하고 Q3 실적, 거래량을 동반한 고점 회복, HBM4E 공급 일정 중 하나 이상이 확인될 때만 추가하는 편이 적절합니다.

총 비중은 소프트 한도 30% 이내로 유지하고, 현금 하한 5%를 남겨야 합니다. 중앙 목표 확신도는 64%로 리버모어 팀의 신규 행동 기준인 60%를 넘지만, 공통 70% 기준에는 미달합니다. 따라서 공격적 전량 매수보다 조건부 분할 진입이 현재 시장이 말하는 가장 명확한 대응입니다.